大摩閉門會議:秋季或有萬億級托底政策,但王牌是?

2025-09-23 | 來源: 研報精選 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

9月22日，大摩宏觀策略談的主題是“大約在秋季，改革和刺激預期”。

宏觀部分，主要談了四個話題，秋季新刺激、5年規劃的長期改革方向，居民存款搬家會如何演繹以及美聯儲開啟降息周期後的影響。

股票策略部分，Laura分析了一個關鍵問題，除了流動性，這一輪牛市基本面的貢獻有多大。

行業方面，討論了創新藥出海的進一步機會和化工反內卷。

給大家分享一下具體內容

1.key takeaways 2600字左右

2.宏觀部分10000字左右

3.股票策略部分5400字左右

【key takeways】

Q1：總結robin和laura的核心觀點

robin談了三個話題，秋季新刺激、5年規劃的長期改革方向，和美聯儲開啟降息周期後的影響

預計秋季（9月底至10月底）將出台5000億至1萬億人民幣的溫和補充性托底政策，以應對下半年經濟增速顯著低於預期的挑戰。

十五五規劃（2026-2030）的綱要預計將聚焦三大改革方向：房地產業企穩回升；提升統一大市場促消費破內卷；以及繼續推動新質生產力。

建議zf動用資產負債表，用3萬億人民幣（分三年實施）收購一二線城市150萬套新房庫存，改造為保障房，實現房地產業企穩回升。

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社保改革是促消費、實現全國統一大市場的關鍵，建議明確亮出目標是將消費占GDP比重從不到40%提升到2030年的45%左右。

美聯儲開啟的降息周期是“鴿派”的，以犧牲通脹（可能維持3%高位）保就業，導致實際利率縮窄，因此看空美元和美債。

Laura分析了基本面對本輪牛市的貢獻有多大，並對26年基本面做了預期

Laura堅持一貫的看法，強調基本面是股市最終的“壓艙石”，雖然大家都說是水牛，但必須回歸盈利的可持續性。

這一輪牛市，基本面的作用比想象中大，當前的增長勢頭有望持續至2026年。

MSCI中國指數的盈利增長已連續三年（2023、2024、2025年初至今）對股市產生正向推動作用，歷史上自2010年來未曾出現如此長的持續期。

MSCI中國指數盈利已連續三季符合預期，且8月盈利預期上調動能突破零線，進入正向區間，此積極跡象目前在全球只存在於中美。

少數幾個關鍵板塊，如互聯網（電商、媒體）、金融、硬科技、資本品和原材料等，共同貢獻了MSCI中國指數總盈利的約80%。

Q2：宏觀政策：如何解讀秋季刺激與長期改革的信號？

預期的秋季政策並非大規模強刺激，而是一項規模溫和的“托底”措施，總額約在5000億至1萬億人民幣之間。

核心目標是穩定因出口回落、地方財力減弱及消費前置效應消退而面臨下行壓力的短期經濟（預計第三、四季度GDP增速可能放緩）。

然而，真正能夠打破通縮困局、驅動經濟重回良性循環的，並非此類短期支持政策，而是即將在“十五五”規劃中詳細闡述的深度結構性改革。這些長期改革才是決定中國未來數年經濟走向與質量的核心變量。